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读书 | 是否真有完美的投资方案

Weave 2020-09-09 金融理财


且慢同路人


被“抛弃”的《原则》

我知道桥水基金、瑞·达里欧和《原则》这本书是在今年过年时网友的推荐,没过多久,疫情就影响到了美国,桥水基金也在3月出现了爆仓的传闻。爆仓传闻的当天下午,各国股市开始了末路疯狂,A股冲高回落,亚太股市跳水,随后欧美市场也集体暴跌。

不少还没有上天台的投资者纷纷在各视频网站上传视频:他们手拿《原则》,或点火焚烧,或扔进垃圾桶——这时我的心声就像贾玲在春晚小品中那样:“不要给我啊!”

为了防止恐慌情绪蔓延,瑞·达里欧不得不在微博等社交平台上发声,表示桥水一切安好。

有一种说法:危机的另一种含义便是“化危为机”,这次风波对桥水基金来说其实也是一次很好的广告,像我就对瑞·达里欧、对桥水基金产生了兴趣,也通过微信读书平台读起了《原则》,虽然只读完了第一部分瑞·达里欧的自传,不过也小有收获。


瑞·达里欧的两大策略

抛开瑞·达里欧以英雄史诗自我比拟的成长经历不谈,我最感兴趣的莫过于瑞·达里欧为桥水设计的模型,即是否存在一个可以应对任何情况的完美投资方案?桥水旗下有两大著名策略产品——“全天候基金”和“纯粹阿尔法基金”。

全天候基金策略顾名思义,就是无论投资的“天气”如何,基金都可以获得稳健回报。这个策略是建立在风险平价(Risk Parity)的基础上,也就是从风险角度去配置资产。

在瑞·达里欧看来:“在不同的经济周期中,表现最好的资产各不相同。如果我们把钱分散到不同的市场中,把所有资产大类都配置一些,并保持每一类资产在这个投资组合里的风险都和其他资产差不多,那么理论上这个投资组合就可以应对各种经济风险了。”

在这个策略背后,又包含了经济活动水平(增长率)和价格水平(通胀率)这两个要素,而全天候策略的具体配置,则和这两个要素密切相关,当然对像我这样的普通投资者实在是搞不太明白了。

在很长的一段时间内,全天候策略都给投资者们带来了稳健的收益,然而今年这次因疫情和石油等因素导致的股市暴跌同时伴随着传统避险资产(如债券基金)的同步下跌,这样罕见且不合理的巨幅变动击穿了风险评价策略的逻辑,投资者们发现瑞·达里欧和桥水基金不再神奇的原因可能就在这里。

同时由于这个策略之前太过成功,加上瑞·达里欧在《原则》一书中将策略公之于众。各家对冲基金都效仿了这个模型,同时通过加高杠杆,以求获得更多利润,而当危机来临时,由于模型趋同和高杠杆,就容易导致集体性的危机。

桥水另一款策略——纯粹阿尔法策略是指充分利用对冲策略,积极布局各类型资产,通过交易和配置主动获利,其理念来源于瑞·达利欧在实际投资中的思考和发现:

如果拥有15-20个良好的、互不相关的回报流,就能大大降低风险,同时又不减少预期收益。如果说全天候的目标是控制风险,纯粹阿尔法的目标就是跑赢市场。

那么,桥水的投资模型是怎样的呢?《原则》一书中并没有详细说明,在微信读书的网友评论中,有网友给出了大概的参考:

第一,把30%的资产配置在股票上(股票要进一步分散,比如购买各种类型指数基金)。

第二,配置一些长期国债。15%配置到中期国债(期限是7至10年),40%配置到长期国债(期限是20至25年)。

第三,最后再配置7.5%的黄金和7.5%的大宗商品,这样就完成了整个投资组合的配置。

又有网友更进一步作出了说明:

我们假定纯股票的年化收益率约12%,收益波动率约13%;

纯债的年化收益率约7%,收益波动率约8%。

投入股票的收益更高一些,但波动比债券剧烈的多,那我们就把70%的仓位配置债券,30%配置股票,这样,股票的波动对组合的影响就会和债券的波动对组合的影响差不多。

如果我们按照70/30的策略配置债券和股票,根据最近三年美国市场的债券和股票的年化收益和波动情况,我们可以大致算出这种策略组合的年化回报约8.5%,收益波动率约4.8%,实现了在降低风险的同时下提升收益的目标。

但是这种组合的收益相比纯债券并没有高很多,于是为了提高收益以吸引更多投资者,基金经理开始加杠杆放大收益。

桥水的风险平价运作机制大致是这样:

在回购市场用持有的美债低成本融资,比如说把刚才的70/30仓位加一倍杠杆,变成140%的债券、60%的股票。

假设其融资成本大约是1.5%,按照之前70/30策略下计算的收益为:8.5%×2-1.5%×1=15.5%,收益率波动为:4.8%×2=9.6%。

加了一倍杠杆后收益率明显高于纯股票,波动率只比纯债券高一点,所以在现实中,美国包括桥水在内的很多基金,其杠杆率都高的吓人。

而维持这种策略的有效性,在于:

第一,各类资产的价格不能波动的太厉害,机构的风控模型都会设置阀值,当资产波动性超过这一值后,就会触发被动抛售。

第二,流动性充足,当美债、股票、黄金等资产被集中抛售时,因为市场恐慌导致没有人接盘,资产的流动性出现问题,价格持续暴跌,波动性升高,投资者大量赎回,基金就被迫继续砍仓。

所以虽然很多对冲基金都在使用这种策略并且长年赚钱,但他们其实都在赌市场不会发生黑天鹅。而今年年初,恰好就是黑天鹅发生的时候。


我的实践

最后写一个我从桥水模型中学习来的模型。

首先将这笔钱投资在债券基金或定期理财等类固收产品里(比如且慢的“我要稳稳的幸福”)。

然后按照一定的周期,从这笔钱中取出一小部分用于股票型基金或指数型基金的定投,或者选用投资组合(比如且慢的“长赢计划”、“极简投资组合”、“盈米股基精选”、“盈米八心八箭”)。

只要基金定投或投资组合取得的年化收益大于固收产品的年化收益,对于这一笔钱的整体而言,就取得了比类固收产品更高的年化收益。

这一思路同样是在追求降低风险的同时提升收益,或许可以看作是简易版的“全天候策略”。

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